李伟 刘平

    近日，在海外上市的中国人民财产保险（2328.HK）公布了上市后的第一份中报，每股盈利只有0.086元，较去年同期下降48%。即使扣除新股发行摊薄等因素，税后利润也只有9.6亿元人民币，较2002年下降了27%，这与其主营业务收入上升15%形成了鲜明对照。

    受此消息影响，第二天人保股价在香港下跌幅度超过了6%。导致利润下降的原因除了保险市场竞争激烈程度的加剧使得费用上升外，还应归咎于投资国债和基金收益出现了大幅度下滑。据统计，这两项投资在2004年上半年亏损（包括已实现利润和未实现利润）就达到了5.14亿元，而去年同期这两项业务共贡献利润2.30亿元，仅此两项就使人保较去年减少了7.44亿元利润，占利润下降总额的207%。其中国债项目亏损0.76亿元，主要是由于上半年通货膨胀压力加大导致债券市场不断走低。而占亏损最大额的是基金项目，人保在此上就蒙受了4.68亿元损失。

    人保的窘境反映了中国保险公司上半年在基金投资方面遇到的困难。根据保监会统计，截至6月底，保险公司投资基金总规模已达692亿元，较年初增加229亿元，增幅接近50%。但与保险公司如火如荼的热情相对应的却是证券市场的先扬后抑，而基金的净值也出现了大幅度下降。反思保险公司上半年投资业绩不佳，其主要原因有以下几方面：

    首先，对宏观调控力度预计不够。2003年基金凭借重仓持有的钢铁、航空、汽车板块等蓝筹股取得了阶段性的成功，封闭式与开放式基金实现收益超过了140亿元，而保险公司作为基金最大的持有者更是受益匪浅。但今年4月份以来基金净值伴随股指出现了非常大的跌幅。保险公司作为基金最大的投资者也没有能够对宏观调控作出前瞻性反应，反而继续大幅度增仓基金，仅3月份单月就增加投资69亿元，恰好碰上了今年股市的最高点。从历史上来看，保险公司自1999年底入市以来对基金就一直不断增仓，即使在市场发生调整时也依然如此。

    其次是封闭式基金的高折价。随着保险公司的不断介入，封闭式基金的机构化特征也日益明显。在中小散户交易严重不足的情况下，封闭式基金的二级市场走势就主要取决于以保险公司为主的机构之间的博弈。由于保险公司大多奉行稳健和被动的投资策略，封闭式基金的价格往往低于其单位净值，这就形成了封闭式基金的高折价现象。特别是进入2004年以来，基金的折价率一直高于20%，在8月份更突破30%，较年初上升了10个百分点。按照封闭式基金800亿元的总规模和保险公司持有30%的仓位计算，保险公司蒙受的损失在上半年就超过了20亿元，这也直接影响了其业绩。特别需要指出的是，在“封转开”的预期下，保险公司今年上半年增仓基金的主要品种就是封闭式基金，这又进一步加大了封闭式基金的折价率。要减少封闭式基金的高折价，一方面需要借助于LOF等基金交易方式的创新，另一方面则依赖于政策面对“封转开”的放行。

    第三是由于制度方面的制约。首先，目前证券市场缺乏有效的做空机制。作为目前市场内最大的机构投资者，保险公司因投资金额过大，不象中小投资者那样可以迅速变现手中的基金，即使能够预测到股市将向下变化，却由于缺乏股指期货等做空工具也只能承受下跌带来的损失。（中证网）